南粤36选7玩法规则:華泰證券:水泥研究框架暨復盤海螺二十年

放大字體  縮小字體 發布日期:2018-07-20  來源:中國水泥網
核心提示:2018-07-19搜狐財經·華泰證券研究所研究員:鮑榮富、趙蓬、陳亞龍短期看庫存,中期看地產,長期看人口我們在這篇報告里試圖購建一個不同時間跨度的水泥分析框架,圍繞競爭優勢、定價、周期性三個角度展開討論,得出水泥企業的長期競爭優勢來自于低成本的戰略,定價從無序競爭向有序的寡頭壟斷過渡,周期性從2015年以來明顯減弱,季節性增強。短期看庫存,供給收緊造成庫存階段性緊張是歷史上多輪

南粤36选7开奖号码286 www.rhkmj.icu   2018-07-19搜狐財經·華泰證券研究所

  研究員:鮑榮富、趙蓬、陳亞龍

  短期看庫存,中期看地產,長期看人口

  我們在這篇報告里試圖購建一個不同時間跨度的水泥分析框架,圍繞競爭優勢、定價、周期性三個角度展開討論,得出水泥企業的長期競爭優勢來自于低成本的領先戰略,定價從無序競爭向有序的寡頭壟斷過渡,周期性從2015年以來明顯減弱,季節性增強。短期看庫存,供給收緊造成庫存階段性緊張是歷史上多輪價格快速拉漲的基礎;中期看地產,地產在建筑業下游需求中波動最大,決定水泥整體消費量;長期看人口,水泥最終是跟隨人口活動,跨區域人口流動、區域人口自然增長率、城鎮化水平決定了水泥長期空間。重點推薦海螺水泥。

  行業α的來源是低成本的競爭優勢

  水泥是同質化程度高的基本建筑結構材料,用量龐大,幾乎沒有同等體量的替代品。水泥企業的競爭優勢來源于低成本,依賴于工廠選址、生產規模、設備技術、物流運輸、管理水平等。競爭優勢的具體體現是在行業景氣上行期獲得更多的擴張機會,行業景氣下行期保持較高的產能利用率搶占市場份額。經過精心選址、有物流運輸優勢的大型的熟料基地建成投產后,在區域市場具有較強的排他性。

  水泥周期性削弱,季節性強化

  水泥周期來源于下游地產周期以及產能擴張周期的共振,與鋼鐵煤炭類似,水泥也是較典型的價格型周期品,當產能利用率接近設計滿產時,價格具有較大的拉漲空間。從2015年以來的一輪周期表現出與以往不同的特點,由于下游地產需求穩定性提升,波動減小,另外嚴格控制新增產能,所以我們認為水泥周期性在削弱。但是由于水泥庫存設計容量較小,無法平滑季節性的供求矛盾,所以季節因素帶來的波動在增加。

  復盤海螺20年,領跑行業,兼具成長與價值的典范

  海螺快速發展的20年,對大機遇敢于主動出擊,但對超過能力范圍的新領域,每邁出一步都很謹慎。從華東起家,轉戰中南、西南、西北,在新型干法線高速發展期快速投放產能,形成較強的規模、成本優勢,善于把握國家產業政策,在新增熟料線禁入后,轉而開始兼并收購,穩定提升市占率,另外對產業鏈上下游的延伸非常謹慎,在看到骨料明確出現機會后大力擴建產能,而對混凝土的態度則相對謹慎。

  海螺股價未來驅動力:集中度提升,過剩產能退出

  股價驅動力源于:業績類,銷量驅動,如2002-2004,價格驅動,如2010-2011以及2016-2017年;估值類,如2005年股改流動性提升,2007年大牛市氛圍,2008年“四萬億”。展望后市,我們認為公司的股價的驅動力來源于:行業自律穩定價格,市占率提升,并購帶來銷量穩定增長;過剩產能實質退出,行業估值中樞抬升。

  風險提示:跨省產能置換超預期,地產調控趨嚴,地產投資下滑超預期。

 
 
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